科创之星长鑫3.28万亿刚上市，长江存储又放出330亿巨兽，重头戏刚开场

长鑫科技上市首日收出3.28万亿元市值，市场还在消化这一数字，长存控股的科创板申请已经获受理，330亿元募资方案随之披露。中国两家主要存储芯片企业，一家生产DRAM，一家主攻NAND，开始在资本市场形成前后衔接。

这轮资本动作改变的是中国存储产业获得长期资金的方式。DRAM负责高速运算中的临时数据，NAND承担数据的持久保存，两者共同构成计算系统的存储基础。长鑫科技与长江存储分别占住一条主干赛道，公开融资可以支撑产线升级、技术研发和市场扩张。由此形成的双平台，将使国产存储的竞争从“能否造出产品”进入“能否持续迭代、稳定供货并穿越行业周期”的阶段。

3.28万亿元是长鑫科技上市首日收盘总市值，反映二级市场对稀缺性、产业地位和未来增长的集中定价。长存控股披露的330亿元则属于拟募集资金，需要经过审核、注册和发行程序，最终规模仍以实际发行为准。一个是市场给出的估值，一个是企业准备投入产研的增量资本。两者相继出现，构成了中国现在值得讨论的产业现象。

资本市场正在尝试为中国存储行业建立一套更大规模、更长周期的融资通道。存储芯片需要这种融资通道，是因为它处在技术更新快、固定资产投入高、价格波动又十分剧烈的行业。企业不仅要承担建厂和设备采购成本，还要不断升级工艺、扩大产品谱系、提高良率。某一代产品实现量产，只代表获得一次入场资格，下一代研发稍有迟滞，已有产能就可能迅速失去竞争力。

长存控股披露的资金安排很能说明这一特征。330亿元中，208亿元拟投入长江存储量产线技术升级，122亿元用于研发项目。产线与研发各占一端，原因在于存储芯片的技术进步必须通过规模制造兑现。实验室中的样片即使性能良好，无法在晶圆厂稳定生产，依然难以形成商业收入。

这家公司在报告期内购建长期资产的现金支出累计约963.90亿元，折旧和摊销费用合计约509.49亿元。两个数字意味着，一家大型NAND企业每走过一个技术阶段，都要同时承担巨额现金支出和固定资产折旧。330亿元放在普通制造业中足够庞大，放进存储产业的长期投入中，更接近下一轮升级所需的燃料。

银行贷款可以解决部分设备采购和流动资金需求，产业基金可以承担早期技术风险，但企业规模达到一定程度以后，仅靠这两类资金很难匹配扩产节奏。股权融资没有固定还本期限，更适合承接研发周期长、收益波动大的项目。资本市场同时还会提供并购、员工激励和再融资工具，使企业能够围绕主业持续整合资源。

长鑫科技与长江存储先后走向公开市场，还意味着中国存储产业开始形成DRAM与NAND并行发展的完整结构。前者解决计算过程中高速读写的问题，后者负责大容量、低成本保存数据。AI服务器、智能终端和数据中心需要两者配合运行，缺少任何一端，国产计算体系都要在重要环节依赖外部供应。

过去谈国产芯片，注意力经常集中在中央处理器、图形处理器和先进制程。存储芯片容易被当成计算设备中的普通零部件。AI数据中心扩张以后，这种认识已经无法解释现实需求。

大模型训练需要反复调用海量数据，推理服务还要保存用户上下文、模型参数、缓存和日志。算力芯片负责计算，DRAM决定数据能否及时送达，NAND和企业级固态硬盘决定海量数据能否高效保存与调取。计算能力不断增加，存储容量、带宽和读写效率也要同步提升。存储由成本配件逐渐成为制约系统性能和建设成本的重要部分。

这一变化给两家中国企业提供了增长窗口。长鑫科技的DRAM进入服务器、电脑和智能终端市场，长江存储的NAND产品则覆盖存储颗粒、嵌入式存储、消费级固态硬盘和企业级固态硬盘。两条产品线虽然没有直接替代关系，却共同受益于AI基础设施和数据增长。

334亿元的净利润证明了长江存储已经具备较强的规模经营能力，却不足以单独证明当前盈利水平可以长期维持。存储行业供给集中、库存变化快，价格上涨时利润会迅速释放，新增产能集中投放或终端需求走弱后，盈利也可能明显回落。330亿元融资的主要意义，恰恰是增强企业穿越下一次价格下行阶段的能力。

存储芯片具有鲜明的周期性。供给短缺会推动客户提前备货，备货又会强化涨价预期。厂商由此提高产能利用率并启动扩产。待新增产能释放，库存增加，价格便可能重新承压。国际存储巨头经历过多轮类似波动，中国企业同样无法脱离行业规律。

这也解释了为什么长江存储将较大比例的资金投向技术升级，而没有简单地全部用于扩大产量。只增加成熟产品产能，可能在高景气阶段获得更多收入，也可能在行情回落后制造库存和折旧压力。升级产线、开发新一代NAND和高性能存储产品，能够提高单位晶圆的存储容量，改善速度、功耗和成本，为价格下行留下缓冲空间。

两家企业集中融资还会改变上游产业链的订单结构。存储晶圆厂需要刻蚀、薄膜沉积、清洗、检测、封装测试等设备，也需要硅片、电子气体、光刻胶、靶材等材料。头部晶圆厂扩产以后，供应商可以获得规模更大、持续时间更长的验证订单。

设备进入产线只完成第一步。长期稳定运行、故障率控制、工艺参数协同和售后响应，才决定国产设备能否真正扩大份额。长鑫科技和长江存储拥有更强的资本支出能力，会给本土设备与材料企业提供更多验证场景。晶圆厂也可以通过多来源供应降低单一设备受限带来的风险。晶圆厂追求的是良率和交付稳定，不能因为供应商来自国内就放宽技术标准。

双巨头会师科创板以后，产业链最重要的变化是研发、制造、验证和融资能够形成更稳定的循环。企业用融资升级产线，产线为国产设备提供验证机会，规模订单帮助供应商继续研发，供应能力改善又降低晶圆厂的外部依赖。

公开上市还会给企业带来另一种约束。招股说明书、定期报告和监管问询会提高经营透明度，研发投入、关联交易、客户集中度、库存和现金流都需要持续披露。过去依靠产业政策和银行授信发展的企业，今后还要接受中小股东、机构投资者和交易所的监督。

存储行业容易在景气高点出现过度扩张，公开披露可以迫使管理层解释资金投向和产能规划。资本市场愿意提供长期资金，也会要求企业提高治理效率。能否约束盲目扩产，将影响两家企业在下一轮周期中的处境。

中国存储企业扩大供给，将逐渐改变由少数国际厂商主导的市场结构。此前海外企业可以通过控制资本开支调节供给，维持产品价格。中国厂商份额提高后，全球供应来源增加，下游客户会获得新的采购选择，原有厂商制定价格和分配产能时需要考虑中国企业的反应。

这种影响在国内市场会更快显现。手机、电脑、服务器和云计算企业获得稳定的本土存储供应，可以降低外部限制和全球物流波动带来的风险。存储产品形成规模供应后，还能与国产处理器、操作系统、数据库和整机展开联合适配，减少不同硬件之间的兼容成本。

当前长江存储仍面临先进设备、关键零部件和国际市场准入方面的不确定性。使用更多国产设备能够降低风险，但设备性能、工艺兼容和量产良率需要经过长期磨合。单个环节实现替代，也不代表整条生产线已经摆脱外部影响。

上市只能解决资本来源，无法直接解决技术代差、设备约束和高端市场认证。下一阶段衡量两家企业的标准，应从市值和单季利润转向新产品量产速度、良率变化、研发转化效率、企业级客户占比以及国产设备在产线中的稳定运行情况。只有这些指标持续改善，资本优势才会沉淀为产业能力。

长鑫科技首日3.28万亿元市值体现了市场对国产DRAM的高度期待，也包含稀缺性溢价和情绪定价。存储行业利润会随价格周期波动，估值同样可能调整。高市值可以降低融资成本、吸引人才，却也会提高市场对成长速度的要求。业绩一旦跟不上预期，估值压力会迅速回到企业身上。

当前中国已经为DRAM和NAND两条主干赛道搭建起大型产业与资本平台，开始具备同时支持研发、扩产和供应链协同的条件。它提高了中国存储产业应对外部限制和行业周期的能力，却没有提前写好竞争结果。长鑫科技的3.28万亿元市值会变化，长江存储的334亿元季度利润也会随价格波动。真正能够留下来的，是募资投入后形成的新工艺、新产品、新客户和更可靠的供应体系。#头条精选-薪火计划#

文 | 樊鸿杰统计学博士研究生

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