诚利和美联储褐皮书：美国经济温和扩张通胀与政策不确定性仍构成风险

美联储最新发布的《褐皮书》显示，2026年初美国经济整体保持稳定，但顽固的通胀、放缓的就业市场以及政策不确定性正构成新的风险。

这份在每次货币政策会议前发布的报告汇集了美国各地企业和行业的经济观察，由12家地区联储银行根据2月23日之前的调查整理而成，因此尚未反映近期一些重大事件的影响，例如美国最高法院推翻部分关税政策的裁决以及最新爆发的中东冲突。

报告显示，美国经济在年初表现出较为稳健的基本面，但企业对未来前景仍保持谨慎态度。纽约联储调查的企业表示，消费者支出有所回升，但许多家庭仍因不确定性而减少大额消费。费城地区制造商则表示，经济前景不明以及近期席卷东北部的冬季风暴仍对生产和订单构成挑战。

里士满联储指出，在当前不确定的经济环境下，越来越多员工选择留在现有岗位，而不是寻找新的工作机会。同时，物流企业虽然认为不确定性较此前有所下降，但仍在密切关注需求变化，并严格控制库存，仅采购能够确认销售的商品。

就业方面，《褐皮书》显示多数地区在年初的用工规模总体稳定，但劳动力市场缺乏明显活力。许多企业表示，由于需求疲软以及运营成本上升，招聘计划受到限制。达拉斯联储调查发现，无论是服务业还是制造业，多数企业目前都没有扩大招聘的计划。

在美国西海岸，一些企业则通过裁员或自然人员流失缩减员工规模。虽然目前没有广泛迹象表明人工智能已经显著减少企业用工需求，但部分企业开始探索利用自动化和人工智能提升效率。圣路易斯联储指出，孟菲斯一家制造商正在将资本预算转向自动化设备，因为持续的招聘困难使机器人和工业人工智能成为保持产能和质量的可靠方式。

报告还提到，明尼阿波利斯地区加强移民执法对当地经济产生明显影响。一家园林公司表示，在执法行动期间，许多员工选择辞职或不再上班，公司虽然尝试招聘替代人员，但几乎找不到合适劳动力。同时，一项为新移民提供英语培训的劳动力项目报名人数下降了43%。

当地消费活动也受到冲击。零售、酒店和休闲行业企业报告需求下降，双子城地区的企业普遍将其归因于移民执法带来的紧张氛围。一家建筑公司也表示，执法行动影响了其项目进度，尽管寒冷天气同样是原因之一。

通胀仍然是企业普遍关注的问题。《褐皮书》显示，所有12个联储辖区都报告价格上涨，其中8个地区通胀水平为温和上升，4个地区为轻微上涨。企业普遍提到保险、能源和原材料成本上升，同时关税也在推高生产成本。

纽约地区一家食品企业表示，一些公司通过保持价格不变但缩小产品包装尺寸来应对成本上涨。另一家公司则表示，由于成本上升，不得不新增信贷额度以维持运营。

芝加哥地区一家企业表示，今年将把更多关税成本转嫁给客户。去年公司曾与客户共同承担关税成本，但今年将要求买方承担全部费用。

达拉斯联储指出，服务业价格上涨较为温和，但实物商品价格涨幅更明显。相比之下，亚特兰大联储观察到通胀压力相对缓和，价格整体基本持平或仅小幅上涨，同时消费者对价格上涨的抵触情绪正在增强。

总体来看，《褐皮书》反映出美国经济在2026年初保持稳健，但增长动能并不均衡。企业普遍面临成本压力和政策不确定性，同时就业市场虽稳定但缺乏活力，使未来经济前景仍充满变数。